有色金属行业:基本金属价格短期调整幅度有限
1、一周市场回顾:有色行业跑输大盘0.13个百分点本周基本金属价格普遍继续承压下行,而黄金价格则继续创出新高。小金属方面,稀土、钨和锑均出现了一定幅度的回落,但金属铈在替代混合金属的需求下出现了暴涨,我们跟踪的其他小金属品种中铟锭上涨幅度较为明显。本周A股有色行业指数回落1.4%,跑输大盘0.13个百分点。分子行业来看贵金属板块5日涨跌幅为2.4%,明显好于基本金属(-3.7%)和小金属(-1.1%)。
2、经济担忧继续打压金属价格1)本周金属价格基本延续了上周的下跌之势,LMEX金属价格指数周环比回落1.4%。上周末标普下调美国评级,并陆续下调相关国债持有企业如房地美、房利美等企业评级。随着美国议息会议"将维持利率接近零的水平至少到2013年年中"声明的发布,市场对于QE3的预期也在加强--在没有过多的调控手段下美联储似乎仍将再次量化宽松。这从货币角度的确会刺激金属价格上行,但风险厌恶及悲观情绪最终主导了基本金属等风险资产价格的回落,这一情绪或许仍需要一定时间来修复。而随后法国也将面临调低AAA评级的传闻更是让基本金属市场遭到了抛压。
2)期间发布的经济数据也是好坏参半,美国7月当期零售数据超预期增长,但是信心指数却达到1980年以来的冰点。欧元区6月份工业生产环比下降0.7%,也创出了近6个月的最高降幅。中国7月份的工业增加值环比增速经环比季调后回落至0.9%,显著低于上月的1.4%,我们认为企业去库存将继续抑制生产的扩张,而7月份的CPI同比再次创出了6.5%的新高,而随后几个月的CPI水平在6%以上运行依旧是大概率事件,总体来看,"控通胀"仍将是政策的首要目标,经济活动在紧缩环境下呈现放缓趋势。
3)实体经济层面及现货市场受淡季影响明显。根据SMM调研数据,受消费淡季影响铜管企业开工率出现了2个百分点的环比回落,同时超过半数调研涉及的铜管企业认为8月订单将进一步下滑。国内铜现货贴水幅度进一步加大,考虑到本周期货价格的大幅回落,可见铜现货的供需层面并不理想。铝也存在同样的现象,本周全国铝锭现货出库量偏低,采购量减少证实下游消费变淡。而国内铝现货升水本周出现了大幅的回落,这也反映出现货需求的变淡。
4)总的来看,全球经济复苏进程仍反复不定,货币政策不同导致的加息周期不同(中国持续紧缩政策,美国维持低利率等等),欧美债务危机未得到根本解决等利多利空将继续交织在一起,我们继续维持对大宗金属价格"目前将维持震荡"的判断。在基本面对金属尚未形成有力的支撑时,尤其是到了传统的夏休时节,特定的宏观事件将使得金属价格波动更加明显。
3、危机不断及经济担忧继续推高金价1)正如上文所述,上周末标普下调美国评级,并陆续下调相关国债持有企业如房地美、房利美等企业评级,同时法国也将面临调低AAA评级的传闻更是加剧了市场的风险厌恶和悲观情绪。我们从美国国债在美国评级下调背景下其收益率仍相对稳定,以及美元指数并未受到评级的影响可以看到市场对风险厌恶的程度--市场并没有太多的避险投资标的,而美国仍是"受到信任"的。这也就不难理解作为避险保值圣品的黄金为何在不断创出新高时仍旧受到青睐,尽管在创出1813美元/盎司的新高后金价出现了回落。而回落的原因则可能来自于投资者对头寸的抛售。根据美国期货监管机构的数据,管理基金大幅削减其在黄金期货和期权的净多头头寸14%,这说明一些基金选择结清多头头寸,了结获利。当然这也可能和美国评级被下调部分基金为持有现金而采取被动减持有关。
2)我们维持对于金价高位震荡的判断,中间不排除创出新高的可能,尤其是美国延长低利率至2013年-历史证明美国低利率环境是金价上涨的绝佳推动力之一。但是我们可以明显观察到的一个现象是,黄金不断创出新高而全球黄金股却提前出现了高位回落,我们认为股票市场较黄金期货市场和实物市场存在更多的担忧和压力。
4、小金属价格出现了普遍回调本周部分稀土价格继续维持回调态势,氧化镨钕价格回落7%,目前吨价为100万元,轻稀土综合价格回落2%左右;中重稀土中氧化铕、氧化钆、氧化钇价格分别回落2%、3%和1%。锑和钨价本周也出现了一定程度的回落,国内锑锭价格环比回落3.3%,钨精矿价格回落3.8%。其他小金属品种价格中钽矿回落3%。我们跟踪的其他小金属品种中,铟锭上涨幅度则较为明显,周环比上涨2.7%;海绵锆回落6.3%,碳酸锂价格基本持平。
但本周比较特殊的是,金属铈出现了近30%的跳涨。我们了解到这主要是受到替代混合稀土金属需求的影响。根据SMM调研信息铅酸蓄电池生产企业受到环保压力复产困难,同时上游零配件生产影响也较为严重,近期电池极板供应出现紧张。电池级混合稀土金属是生产蓄电池极板的主要材料之一,而电池级混合稀土金属目前市场报价达到了50万元/吨,金属铈在本周涨价前吨价仅为23万元,由于在一定程度上金属铈替代部分混合稀土金属并不影响电池的使用,市场便开始寻找使用金属铈来代替一部分的混合稀土金属。这有些类似于市场前期发生的用混合金属替代价格更高的镨钕金属。但金属铈价格的上涨过于迅猛,这是因为金属铈与氧化铈价格的比例一般应稳定在1.3:1的水平,而氧化铈并没有出现上涨,这从成本角度来看并不支持金属铈价格的独立大幅上涨。我们维持对于前期稀土价格走势的判断,在消费淡季及中国稀土检查的压力下,贸易商抛售构成了稀土价格回落的压力,但这不影响稀土价格的中长期走势。
5、"三因素"运行态势跟踪及总结1)中国因素:通胀压力不减,经济运行趋势性放缓根据最新公布的数据,由于食品价格继续超预期上涨,7月份CPI达到6.5%的新高,同时非食品价格也维持超历史水平的上涨,预计8月份CPI水平依旧维持在高位。央行发布的2011年第二季度货币政策执行报告提出,下一阶段要实施好稳健的货币政策,坚持调控的基本取向不变,继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。而从工业增加值来看,7月份数据环比增速经环比季调后回落至0.9%,显著低于上月的1.4%,我们认为企业去库存将继续抑制生产的扩张。
2)欧元区因素:法国降级成为虚惊,但是欧债隐忧不减8月10日法国将被降级的传闻使得各大金融市场受到重挫,尽管随后三大评级机构纷纷表示不会调低法国评级,但是法国银行的风险依旧未得到释放。欧洲证券与市场管理局11日宣布欧元区四个国家(法国、意大利、西班牙和比利时)自12日起禁止卖空,以期稳定金融市场。上一次西方国家采取类似行动还是在2008年雷曼银行破产以后,当时美国和英国发布了卖空禁令。欧洲央行收购意大利和西班牙债券的决定为市场找回些许信心,西班牙10年期国债收益率自2010年11月后首次降至5%以下。但6月份欧元区工业生产环比下降0.7%,降幅创六个月来之最,表明欧元区二季度经济总体正迅速放缓。英国的暴乱也表明在经济动荡的同时,政治动荡也在影响着欧元区。
3)美国经济与美元指数:长期维持低利率,经济数据依旧好坏参半根据美联储的声明,委员会将维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变,并继续预计在包括较低的资源使用率,通胀趋势受到抑压和通胀预期稳定的经济状况影响下,联邦基金利率将在至少至2013年中持于超低水准。并表示委员会将定期检讨所持证券的规模和组成,准备在适当的时候作出调整,这也为后续实施QE3留了实施的余地。而美国实体经济方面依旧维持动荡态势,七月份美国零售额环比增长0.5%,为4个月来的最高涨幅,但是消费者信心指数则降到了1980年以来的最低位。
12日,美国财政部标售总额为160亿美元的30年期国债。3.75%的收益率高于市场3.622%的普遍预期,意味着政府融资成本的增加。与此同时,此次国债超额认购倍数为2.08,低于最近四次国债发行超额认购倍数平均值2.67,是2008年2月以来的最低水平。其中,包括海外央行在内的非直接竞购者认购额度仅占国债发行总额的12.2%,远低于此前40.1%的平均水平;这表明海外投资者对美国国内财政状况,以及经济复苏放缓的担忧正在加剧。
6、投资建议:维持板块结构性行情的判断欧美债务困局未解,全球经济增长放缓预期升温,在此背景下,发达经济体央行传递出从"抗通胀"转向"稳市场"的政策共识,利率维稳仍是主流政策。目前国内货币政策的持续紧缩效果也已充分显现:7月份M2增速创下自2005年5月以来的新低,M1增速也创下自2009年2月以来的新低。随着欧美国家金融乱局的加剧,国内关于"央行货币政策或定向宽松"的预期也开始升温,但是除非经济出现大幅滑坡或者CPI环比明显下降,国内货币政策不会显著放松--"进退两难"是全球货币当局的最新写照。最担心的是"物价不断上涨,或是经济一蹶不振"--目前混沌的全球经济现状下有色板块很难迎来趋势性的投资机会。但基于全球流动性有可能又一次充裕,我们认为基本金属价格短期调整幅度有限,中长期则需要静待全球经济局面的演变。维持板块结构性行情的判断。