皮肤病最好的医院七匹狼(002029):毛利率提升费用率下降
一季度收入增速26.22%符合预期,综合毛利率43.76%为近两年来单季度最高。
2012年一季度实现营业收入9.46亿元,同比增长26.22%,符合预期。单季度毛利率43.76%,同比提升3.12个百分点,环比提升1.96个百分点,提升幅度明显,为近两年来单季度最高。随着公司向"零售型"企业转型战略的实施,直营比重的加大,毛利率有望继续维持较高水平,直营店的健康发展是公司顺利转型的关键。
费用控制能力良好,销售费用率、管理费用率稳步下降。
2012年一季度销售费用率10.18%,连续两年同比下降,在公司加大直营渠道建设步伐的背景下,销售费用率稳步下降体现了公司较强的费用控制能力。管理费用率5.35%同比下降0.88个百分点。
启动高新复评,母公司所得税暂按25%税率计提致归属净利润增速低于利润总额增速。
2009年10月公司获得高新技术企业认证,有效期三年,目前开始启动高新复评,出于谨慎性原则一季度母公司所得税按25%税率计提,若公司重新获得高新技术企业认证,一季度归属净利润将增2266万元合EPS为0.08元。
我们维持对公司的看法。公司为闽派商务休闲男装运营企业,旗下有红标、绿标、蓝标、童装、女装及圣沃斯六大产品系列,公司体外还拥有与狼共舞、马克华菲以及代理的国际品牌,产品覆盖高、中、低档各领域。截至2011年底,公司共有终端渠道3976家,其中,直营终端530家,加盟终端3446家。在经历了渠道的快速扩张后,近两年,公司着力于"精细化管理",力争实现由"批发型"企业向"零售型"企业的战略转型。
维持盈利预测及目标价。预测2012-2013年EPS分别为1.85和2.37元,各同比增长27.26%和27.67%。目前公司35.89元股价对应2012-2013年PE分别为19.35和15.16倍。目标价42.66元(对应2012年约23倍PE),维持"增持"评级。
风险提示。消费增速下滑风险、加快直营建设致费用增加、零售人才缺乏风险。
